光伏上市潮再添一员。近日，硅片独角兽高景太阳能股份有限公司（下称“高景太阳能”）递交招股书，拟创业板挂牌上市。本次IPO拟募资50亿元，用于宜宾25GW单晶硅棒及5GW单晶硅片生产建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。
背靠珠海龙头国企华发集团及IDG资本，高景太阳能成立4年，营收便从2020年的8.91万飙升至175.70亿元，净利润也从-113万暴增到18.21亿元。目前，高景太阳能的规划产能达180GW，仅次于隆基绿能（601012）和TCL中环（002129），公司也一跃成为国内第三大硅片生产商。
南都湾财社记者发现，近年来，伴随硅片市场需求的井喷，高景太阳能趁势抢占市场，实现高增长。但高增长背后，也潜藏着高景太阳能对重要客户和供应商的依赖度高、实控人持股比例较低且股权结构较为分散、关联方交易密切等情况。
(资料图)
背靠珠海国资委，实控人为90后前券商员工
高景太阳能是一家专业化光伏硅片企业，于2019年7月注册成立，主营光伏单晶硅棒、单晶硅片的研发、生产和销售，主要产品有182mm、210mm等大尺寸单晶硅棒和单晶硅片。
简单说，就是将多晶硅料等原材料，经过熔料、长晶、截断、粘棒、切片等工序，制成单晶硅棒及硅片产品，再销售给生产光伏电池及组件的中游企业。
高景太阳能主要产品为单晶硅棒和单晶硅片。
高景太阳能由珠海龙头国企华发集团、知名投资机构IDG资本共同创立。官网显示，华发集团隶属于珠海国资委，是珠海最大的综合型国有企业集团和全国知名的领先企业，也是珠海发展新能源产业的龙头企业。截至2022年底，华发集团资产总额超过6500亿。
从股权结构看，高景太阳能的实控人为徐志群及其子徐自寒，合计控股比例达26.66%。徐志群曾出任多家光伏企业高管，手握50多项发明专利，此前是组件头部企业晶科能源的核心成员，2020年12月加入高景太阳能任董事长。其子徐自寒1994年出生，曾任海通证券股份有限公司经理，现任高景太阳能董事、战略发展中心总监。
高景太阳能表示，本次发行后，徐志群及徐自寒合计控制公司股份比例将进一步降低。由于公司实控人持股比例较低且股权结构较为分散，可能存在公司股东大会决策效率较低的风险。
尽管成立时间不长，高景太阳能在一级市场却成了香饽饽，目前已完成B轮融资，累计融资金额超50亿元。一年多内，公司估值从12.31亿元飙升至200亿元。
除老股东IDG资本、华发集团外，高景太阳能吸引了国寿科创基金、建信领航、粤财基金（广东省产业发展基金）、深控投资本、广东美的、中信金石、广东粤科等投资机构，还吸引了光伏产业链中的其他企业，如电池企业爱旭股份（600732）、硅料企业新特能源。
营收三年暴涨百余亿，获政府补贴近20亿
业绩方面，2020年至2022年，高景太阳能营收分别为8.91万、24.91亿和175.70亿元，增幅高达2795196%、605.47%；净利润为-113万、1.08亿和18.21亿元，暴增9610.73%、1584.64%；资产总额也从2.54亿激增至162.8亿元。
为什么高景太阳能会实现如此惊人的增长？南都湾财社记者发现，主要因下游需求的快速增长，硅片产品订单规模快速提升，加上高景太阳能自身产能的持续爬升，公司收入和利润得以快速增长。
数据显示，2021年至2022年，国内光伏新增装机分别为54.88GW、87.41GW，均打破历史纪录。上游的硅料价格则从2020年6月的60元/kg一路推升到去年的330元/kg。
体现到产销数据上，2021年至2022年，高景太阳能的单晶硅片销售收入从20.83亿元增至152.55亿元，同比大幅增长632.24%；单晶硅棒销量也从12.64万吨暴增至2485.87万吨，增幅高达19563.55%。
高景太阳能称，得益于硅片产品售价上涨及规模效应显现，公司主营业务毛利率从2021年的9.79%增至2022年的14.65%。
产能方面，高景太阳能在珠海金湾、青海西宁、四川宜宾三地建有生产基地。招股书披露，高景太阳能的各地建设项目产能至少有180GW，总金额高达570亿元。按照这一规划产能，高景太阳能一跃成为国内第三大硅片生产商，仅次于隆基绿能、TCL中环。
高景太阳能短期内不愁订单。招股书显示，截至去年底，高景太阳能已签订并正在执行的2023年1月至2025年12月“锁量不锁价”的硅片销售长单合计约259.04亿片。
但高景太阳能对重要客户和供应商的依赖度很高。2021年至2022年，高景太阳能向前五大客户合计销售收入占比分别为87.50%和76.49%；公司对前五大供应商的采购金额占比为70.46%和72.66%。
与此同时，高景太阳能还多次获得大额政府补助，总金额近20亿元。据招股书透露，这些政府补助一般通过税费，以及电费、物流、保障房项目、就业等方面补贴实现。
具体来说，在与资产相关的政府补助中，高景太阳能的珠海50GW太阳能单晶硅片、青海50GW太阳能硅棒项目分别获政府补助14.87亿元和4.45亿元。
在电费补贴、物流补贴等与收益相关的政府补助中，高景太阳能合计获得6843.67万元政府补助。
部分政府补助也实际转化成高景太阳能的收益。2021年、2022年，高景太阳能获得计入当期损益的政府补助金额分别为3577万元和1.65亿元，占当期净利润的33%、9%。
不过，高景太阳能也提示，公司能否继续获得政府补助以及获得政府补助的金额等存在不确定性，这些因素会对公司的盈利能力产生影响。
研发费用率走低不足1%，关联方交易密切
高景太阳能主要通过直销进行销售。截至去年底，公司的销售人员仅18名，占比0.28%。对应到同年175.7亿元的营收，人均创收高达9.76亿元。与此同时，管理人员却达569人，占比8.84%。
目前，“大尺寸、薄片化、N型高效”是硅片行业的大势所趋。高景太阳能自成立起便聚焦大尺寸硅片的研发制造，同行还在置换设备时，高景太阳能的硅片产品已达到稳定出货水准，相对更为稀缺。
与同行相比，虽然高景太阳能占据大尺寸硅片的先手优势，但研发投入却并不算高。招股书显示，2021年至2022年，公司研发费用虽从3143.15万增加到1.06亿元，但研发费用率却在走低，从1.26%降至0.60%。2022年，高景太阳能还成为可比公司中研发费用率最低的。
高景太阳能解释称，公司研发费用率低于行业平均水平，主要因选取的可比公司多数为垂直一体化公司或多元业务公司，涉及的光伏产业环节更为多元，研发费用规模较高。与专业从事硅片环节的美科股份相比，二者的研发费用率相近。
再看N型硅片，高景太阳能把生产N型硅片产品作为公司发展的重点战略方向，目前在技术上已具备量产的能力，但现有N型硅片总产能仍比较低。2021年至2022年，公司的N型硅片销售金额为44.94万和6.6亿元，仅占0.02%和3.85%。此次募资款项也将用于公司的大尺寸N型硅片产能建设，加速N型技术的储备升级。
有光伏从业者告诉南都湾财社记者，硅片属于资本密集型行业，固定资产投资需求及设备购置成本高，技术门槛不高。所谓的大尺寸硅片无非是标准之争，技术上没有太大难度。目前，光伏行业已经逐渐成熟和市场化，很难出现颠覆性技术，企业竞争靠的是将降本增效做到极致。
南都湾财社记者还发现，高景太阳能成立时间不长，股权变动却极为频繁。历史上，高景太阳能进行过4次增资，5次股权转让。
申报前一年，高景太阳能通过股权转让与增资引进新股东共计43名，其重要大客户和供应商或存在突击入股情况。新增43名股东中，包括广东粤财、建信领航、广东美的、广发信德、爱旭股份、新特能源等。
招股书透露，新特能源是高景太阳能2021年第一大、2022年第二大硅料供应商，采购金额占比达28.21%、21.64%。去年8月，新特能源增资2.5亿元，认购468.5万股。
爱旭股份则是高景太阳能2021年第一大客户和2022年第二大客户。相关销售额为12.18亿和37.74亿元，占高景太阳能营业收入的48.9%和21.48%。去年7月，爱旭股份向高景太阳能增资2.5亿元，认购股份为649.4万股。
值得一提的是，早在2017年，华发集团便与IDG资本共同投资爱旭股份。在共同股东的牵线下，爱旭股份与高景太阳能交易密切。据招股书透露，高景太阳能与爱旭股份的重大销售合同有7个，其中6个购销合同均已履行或正在履行。
类似的情况还发生在高景太阳能与青海丽豪之间。青海丽豪是高景太阳能的硅料供应商，其股东序列中也出现了华发集团+IDG资本的组合，且爱旭股份间接持有青海丽豪部分股权。
2021年至2022年，来自青海丽豪的硅料采购占比分别为0.23%、1.97%。因采购占比较低，高景太阳能称青海丽豪不构成公司关联方。南都湾财社记者注意到，高景太阳能与青海丽豪签订了一个长达5年、总量为19.94万吨的多晶硅料采购合同。